【總經觀點】關鍵數據 PPI、CPI 陸續開出 市場如何解讀數據？
投資人聚焦的 CPI 數據開出，如何解讀市場脈動和後續展望
本次 PPI、CPI 總經數據回顧：
- PPI 及 CPI 通膨數據皆小幅優於預期
- 12 月 PPI 數據月增 0.2%，年增 3.3%，優於市場預期，主要是受惠食品成本下降和服務價格持穩。
- 12 月 CPI 數據月增 0.4%，年增 2.9%，符合市場預期，然而相較上個月 2.7% 反彈，主要係受能源價格上漲影響。核心通膨則月增 0.2% 及 3.2% 優於預期，顯示服務通膨持續放緩。
- 住屋、商品通膨穩定降溫，預計將持續有利核心通膨在未來持續放緩
- 過去一年，因租屋通膨佔 CPI 權重 1/3 ~ 1/4，僵固且持續於高位的原因造成核心 CPI 持續，然而此次租金通膨從前次年增 4.73 放緩至 4.57%，為 2022 年 2 月以來低點，顯示租金高點已過。
核心商品除新車、二手車等波動較大商品延續上個月的漲勢外，其餘商品大多皆呈跌價趨勢，整體年增 -0.1%，顯示目前是對於製造品需求仍疲弱，持續扮演通膨去化的角色。
- 市場預期利率變化（根據 Fed Fund Rate Future 隱含數據）
- 數據開出後，市場逐步拾回對未來降息 2 碼的信心，且原先預期將於下半年才開始首次降息，在此次數據公布後，提前至 6 月，預計全年降息 1~2 碼。
市場解讀
CPI 數據公布後，市場對降息預期有所提升，美股大漲、美債殖利率回落
- 在先前 ISM PMI ( 1/3 ) 以及非農數據 ( 1/10 ) 開出時，強勁的經濟數據顯示通膨仍有增溫風險，加上川普對於關稅的不確定性，使得市場對原先降息兩碼的情緒轉為悲觀，從原先的今年降息 2 碼回調至今年僅將降息 1 碼。
- 然而在昨日 CPI ( 1/15 )開出後，優於市場預期讓市場再次對降息兩碼的可能性燃起信心，激勵標普 500 、那斯達克、道瓊等分別大漲 1.8%、2.5%、1.7%。而美國十年期公債殖利率則由 4.80% 回落 14 bps 至 4.66%。
- 儘管當前能源上漲對整體通膨構成壓力，但隨著房租和商品通膨回落、服務通膨受基期保護，以及川普關稅政策的延後影響，核心通膨預計將持續放緩。我們預測聯準會今年將在 6 月和 12 月各降息 1 碼，全年共降息 2 碼。
機構觀點整理
巴克萊：聯準會的量化緊縮行動將在 9 月，而不是 3 月結束，理由是上個月發布的會議紀錄沒有提及縮表。
巴克萊策略師 Joseph Abate在報告中寫道，聯準會停止縮表的決定可能更多取決於準備金與銀行資產的比率，而不是某個具體日期。巴克萊假設，聯準會希望將準備金與資產之比降低至 12%左右，在沒有債務上限的情況下，到 2025 年 8 月可能會達到這個門檻。
富國銀行：預計聯準會今年將實施兩次 25 個基點的降息
富國銀行預計聯準會今年將實施兩次 25 個基點的降息，分別在 9 月和 12 月，先前預測為三次降息。
貝萊德：經濟面臨未來一年財政政策變化帶來的巨大不確定性」
貝萊德全球固定收益首席投資官 Rick Rieder 表示，通膨的進展「可能緩慢且不平衡，這至少是由於經濟面臨未來一年財政政策變化帶來的巨大不確定性」。 Rieder 認為，關稅和貿易制度的改變「確實有可能在一段時間內推高核心商品通膨」。
高盛：CPI 數據加強了聯準會將進一步降息的論點
高盛資產管理公司固定收益客戶投資組合管理主管 Tina Adatia 在給客戶的報告中表示，CPI 數據加強了聯準會將進一步降息的論點，但「聯準會有保持耐心的容錯」。 Adatia 表示：「需要更多良好的通膨數據才能促使聯準會進一步放寬貨幣政策。」
綜合結論
各大投行對 PPI、CPI 數據回落修正降息預期，雖看好通膨數據回落有助於 Fed 降息，然而在面對未來財政政策極大的不確定性，因此多數機構頃向在觀點上保有彈性空間，對於時間點、降息幅度均以保守對待。
接下來該關注什麼?
1/20 川普上任在即，持續關注其關稅政策將朝何處開刀
川普周二在社交平台 Truth Social 上發文稱，他將在 1 月 20 日正式宣布成立「對外稅務局」，這一天他將宣誓就任總統，開始第二個任期，將持續關注其在就職典禮時的言論與觀點造成對市場的影響。
從過去川普的言行和言論，我們認為川普關稅兩大目的分別是「吸引製造業回流」及「解決長期貿易逆差」，在此脈絡之下，預期除中國外，加拿大及墨西哥、東南亞等皆有高風險被列入關稅課徵對象的可能，若川普對多數國家包括盟友國皆採針對性關稅政策，將影響市場，並加劇通膨可能性。
另外，亦需要持續關注川普的移民政策，川普上任後提名的內閣官員名單多對於移民態度呈鷹派態度，且因為是行政命令，在上台後即可立刻實施，若在驅逐非法移民上執行強硬 ( 驅逐 700 - 800 萬移民 )，短期將大幅減少勞動供給，致使通膨上升。
1/28 聚焦 FOMC 會議，預期本月將暫停降息
本次預計將停止自 12 月以來的連續降息，FOMC 會議由 8 位永久票委與 4 位輪流票委組成，永久票委包含 7 名理事會委員與紐約聯儲行長， 輪流票委則由 11 家分行分為 4 個小組進行每年輪替，今年 2025 年將迎來 4 位 Fed 新票委，分別為 2 鴿派及 2 鷹派而無中立立場 Fed 票委，預期今年 Fed 票數會議上將較去年更加分岐。
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