會議重點

1. 本次會議降息一碼

• 在11月6日至7日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，聯準會如市場預期將聯邦基準利率目標區間下調25個基點至4.50%至4.75%。
• 此次降息得到委員會全體成員的一致支持，包括此前在9月會議上反對降息50個基點的理事米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）。

2. 勞動市場緩慢降溫

• 政策聲明將對勞動力市場的描述從「就業增長放緩」調整為「勞動力市場狀況整體上有所緩和」。鮑爾在記者會上進一步解釋，他不會說勞動力市場已「穩定」，但仍處於「良好」的狀態。
• 最新數據顯示，就業市場正在逐漸降溫，但整體表現依然穩健。就業增長的放緩和失業率的微升，表明勞動力市場供需正在趨於平衡，過熱的壓力有所緩解。

3. 通膨下降趨勢持續

• 通膨方面，整體通膨率已更接近聯準會2%的目標，但核心通膨率仍略高於預期。近期的通膨報告顯示，價格上漲速度略高於預期，但總體下降趨勢依然持續。
• 政策聲明中，聯準會刪除此前表示「對通膨正持續朝著2%目標邁進的信心增強」的措辭。這一刪除並不暗示對通膨下降趨勢的信心減弱，而是他們在9月會議上已獲得足夠的信心，認為無需在聲明中特別強調通膨。鮑爾在新聞發布會上也表示，聲明的變化並非意在傳達對前景信心減弱的信號。

4. 若經濟強勁且通膨降溫停滯，聯準會可能放緩降息步伐

• 如果未來經濟增長強勁，而通膨下降趨勢停滯，聯準會可能會放緩降息的步伐。鮑爾表示，未來的政策決定將取決於即將公佈的通膨和就業數據，聯準會將根據經濟狀況調整降息速度。
• 市場預計聯準會將在12月會議上再次降息25個基點，但如果通膨回落放緩或經濟表現超出預期，聯準會可能重新評估其降息路徑，以確保通膨率持續向目標邁進。

5. 選舉結果短期內對貨幣政策無影響

• 對於近期的總統選舉結果，鮑爾明確表示，短期內選舉不會對聯準會的政策決定產生影響。12月的政策決定將基於最新的經濟數據，而非政治因素。
• 雖然新政府的財政和貿易政策可能在中長期影響經濟前景，但聯準會將在這些政策具體落實並開始影響經濟活動後，才會將其納入貨幣政策考量。這意味著選舉結果在短期內不會改變聯準會的貨幣政策路徑。

機構觀點整理

高盛：預計聯準會12月將降息25個基點，未來可能放緩寬鬆政策
高盛資管固收與流動性解決方案聯席主管Whitney Watson預計，聯準會12月將降息25個基點。Watson表示：「然而，更強勁的數據以及財政和貿易政策的不確定性意味著，聯準會可能選擇放緩寬鬆步伐的風險越來越大。『跳過（skip）』這個詞可能會在2025年進入我們的詞彙。」

德銀：聯準會12月的利率決議恐充滿異議，放緩降息步伐成選項
德意志銀行的分析師Matthew Luzzetti表示，聯準會今天的決定是“容易的”，但他不太確定12月是否會如此容易。他說，在這次降息之後，下個月的決定可能會“充滿異議”，因為利率正在接近中性。因此，對某些人來說，放慢降息的步伐可能更有意義。

野村：聯準會明年僅降息25個基點，此前預計為100個基點
野村證券發達市場首席經濟學家David Seif回應川普的貿易政策對聯準會的影響。他表示：「我們認為川普將迅速徵收關稅，關稅將導致通膨，到2025年底，美國的通膨率將上升約0.75個百分點。因此，我們認為聯準會在2025年只會降息25個基點（3月），而我們之前的預測是100個基點。」

摩根大通：聯準會關注的是就業，寬鬆步伐取決於勞動市場
摩根大通資產管理公司的策略師克里・克雷格表示，鑑於政治和財政方面的不確定性，聯準會在此次會議的訊息傳達上如履薄冰。克雷格指出，聯準會未透露政策將如何演變，且鮑爾也未提及12月降息是否仍然合適，也未提及大選後對2025年政策利率前景的看法。不過，他對失業率的評論表明，聯準會關注的是充分就業，而寬鬆的步伐將取決於勞動市場。摩根大通認為，除非通膨和勞動數據大幅高於預期，否則12月可能會再次降息，並指出2025年的情況因貿易和稅收政策可能加劇通膨前景而變得複雜。

綜合結論

各大投行對聯準會未來的貨幣政策持謹慎態度，雖然大多數預期12月會進一步降息，但市場觀點呈現分歧。總體來看，各大投行認為聯準會政策前景不明朗，並隨著數據變動而調整。降息可能會持續，但政策靈活性和謹慎性加強，聯準會需在穩定通膨與促進經濟增長之間保持平衡。

川普回歸對聯準會影響?

在這次會議的問答環節中，投資人問及川普可能會藉由公開或私人形式施壓鮑爾辭職或改變政策方向，進而影響聯準會對經濟的獨立判斷。

面對重複的提問，鮑爾表示即使川普要求他辭職，他也不會遵從，因為美國法律並不允許總統解雇或降職聯準會的高級官員。

他也表示政策不受政府改變影響，但聯準會會將這些影響納入經濟模型考量，並強調其基於數據( data dependent)的決策模式。

即使如此，川普仍可能帶給聯準會額外不確定性。

一是在多項新政策影響下，勞動市場和通膨可能出現新變化，聯準會貨幣政策可能更加依賴最新的經濟數據。

二是聯準會獨立性可能下降，因為川普偏好通過社群發聲明，其對貨幣政策的干預意願也相對較高，可能削弱聯準會的前瞻指引。

回顧川普上一任期，鮑爾就可能部分迎合川普的降息要求(下圖)。

所以未來市場可能更加「短視」，長期利率指引參考性下降，面臨政策與通膨的不確定性，市場可能給予長債利率更高的期限溢價。

接下來該關注什麼?

本次會議影響不大，更重要的是12月FOMC

九月中旬以來，市場的通膨預期明顯提升，根據計算，只要CPI月增率大於0，那麼第四季度的CPI年增率將連續上升，若月增率為0.2%，那麼第四季度CPI年增率將回到3%(下圖)。另外若新增就業受大選結束後經濟預期樂觀的刺激而轉好，那麼降息預期將可能大幅調整。

市場將聚焦12月公布的最新利率點陣圖和經濟展望(SEP)

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