投資管理

資產配置：穿越市場風暴的指南針

資產配置是實現長期投資目標、降低風險並增加回報的重要策略

Worldsun Family Office

13 Sep 2024 — 12 min read

儘管近兩月股市波動劇烈，但60/40投資組合（60%股票、40%債券）信仰者卻大獲全勝。

標普500指數自7月底至8月5日下跌5.1%，但股債組合僅跌1.9%。隨後，9月初的4.2%股市回撤也只為股債組合帶來1.1%損失。

這正是資產配置的力量！

資產配置是一種投資策略，其目的是將資金分散投資於不同類型的資產，減少單一資產風險對整體投資組合的影響，以達到降低波動和分散風險的效果。

了解資產特性是配置的基礎

不同的資產特性、投資回報率與風險大相逕庭，這也是資產配置的基礎，以下介紹較常見的股票、債券和黃金。

股票

股票代表公司所有權的一部分。投資者購買股票後，成為公司的股東，有權參與公司的盈餘分配（如股息）以及其他公司決策。

風險：

市場風險： 股票市場波動較大，可能受到經濟衰退、政治事件、企業表現等因素影響。
公司風險： 個別公司的經營問題、管理層決策錯誤或其他負面事件可能導致股票價格下跌。
流動性風險： 雖然大部分股票都具有高流動性，但小型或冷門股票的交易量較低，可能會影響買賣價格。

投資回報：

回報潛力： 股票通常提供較高的長期回報，主要來自股價增值和股息收益。
歷史表現： 長期來看，股票市場的年均回報率通常高於其他資產類別（如債券和存款）。

債券

債券是一種固定收益證券，發行者（如公司或政府）承諾在未來某一日期償還本金並支付定期的利息。

風險：

信用風險： 如果發行者無法履行還款義務，可能會影響債券的價值。
利率風險： 當市場利率上升時，現有債券的價值可能會下降，因為新發行的債券提供更高的利息。
流動性風險： 某些債券可能不容易在次級市場上找到買家。

投資回報：

回報潛力： 債券提供穩定的利息收益，但回報通常低於股票。
穩定性： 相比股票，債券的價格波動較小，適合尋求穩定收入的投資者。

黃金

黃金是一種貴金屬，通常用作保值工具和避險資產。它不會產生現金流或利息，但被認為在經濟不穩定時具有價值保護作用。

風險：

價格波動： 黃金價格受到市場需求、地緣政治、美元匯率等因素影響，可能會有較大波動。
無現金流： 黃金不產生利息或股息，投資回報完全依賴於價格變化。

投資回報：

回報潛力： 黃金在經濟衰退或通脹上升時表現較好，但在穩定經濟環境下可能回報較低。
避險作用： 黃金通常被視為避險資產，用於對沖經濟或市場的不確定性。

雖然不同資產的特性皆不一樣，但觀察價格歷史走勢，可以發現它們長期皆為上漲趨勢，那為何多數投資人總是無法獲利或對投資表現不滿意?

常見的資產配置錯誤

1. 過度集中

若完全不進行資產配置，將所有雞蛋裝在同一個籃子內，將承受的是單一資產類別全部的風險，例如只購買標普500，雖然長期是上漲趨勢，然而在2000年至2002年則需忍受連續三年的下跌，相信這是多數投資人無法接受的情況。

2. 過度擇時

標普500在2023年共有250個交易日，其中上漲天數有138天，下跌天數有112天，在這年若簡單的從年頭持有至年尾，可以賺得24%的報酬。

然而許多投資人的績效無法達到這個數字，部分原因在於過度擇時，他們試圖戰勝市場，積極地頻繁進出，反而容易錯過真正的上漲時機。

在這年標普500日漲幅大於1%只有36天，大於1.5%的更只有10天，把握這幾天的高漲幅是提升績效的關鍵，然而沒有人能準確預測這幾天會發生在什麼時候，故投資應長期持有，不宜過度擇時。

3. 忽略風險

在資產不斷增值的狂熱中，市場常常忽略潛在的風險，例如2000年初的.com泡沫、2008年的金融危機和2022年的激進升息。在這些時期，如果只持有標普500指數基金，投資人將承受痛苦的資本損失。

在股災發生時，未能度過而認賠賣出的投資人比比皆是，無法承受巨額損失是正常現象，不應該歸咎於個人，問題在於資產配置未能幫助穩定投資者情緒。

故每位投資人都應該依據自己的風險胃納量設計投資組合，使其在崩盤時好受一點，所以擁有一個能夠良好分散風險的投資組合是必要的。

如何建立可長期持有的投資組合

1. 避免盲目投資

投資標的百百種，不同的資產擁有不同的風險，且過去的表現不保證未來的績效，在購買前投資人應做足功課，避免盲目跟隨熱門趨勢。

2. 分散投資

我們可藉由分散投資降低單一資產對投資組合的影響性，並提升整體投資績效。

分散投資如何提高夏普比率：

夏普比率是衡量投資組合表現的重要指標,它考慮了收益率和風險。具體來說，夏普比率計算的是投資組合的超額回報(相對於無風險利率)與其波動性之間的比率。

降低波動性：通過將資金分配到不同的資產類別(如股票和債券)，可以降低整體投資組合的波動性。這是因為不同資產類別通常不會同時上漲或下跌。
保持收益：雖然分散投資可能會稍微降低可能收益，但它也能防止嚴重的損失。長期來看，這種策略往往能提供更穩定的收益。
風險調整後的更佳表現：通過降低風險(波動性)的同時保持合理的收益，分散投資能提高風險調整後的表現，也就是夏普比率。

60/40 投資組合平均夏普比率：0.97
純股票平均夏普比率：0.71

由上圖可以發現，60/40的投資組合(60% SPX，40% TLT)相比純股票投資(SPX)表現出更高的平均夏普比率(調整後報酬)。

分散投資如何降低回撤：

回撤指的是投資組合從峰值到谷底的最大跌幅百分比。較小的回撤意味著投資組合在市場下跌時能更好地保護資本。

風險分散：當一個資產類別表現不佳時，其他資產類別可能會表現較好，從而減輕整體損失。
非完全相關性：不同資產類別之間的相關性通常不是完全正相關。這意味著當一個資產下跌時，另一個可能保持穩定或上升。
平滑市場週期影響：不同資產類別可能處於不同的市場週期階段，這有助於平滑整體投資組合的表現。

60/40 投資組合最大回撤：-28.5%
60/40 投資組合回復所需時間：1.6年
純股票最大回撤：-50.8%
純股票回復所需時間：3.1年

由上圖可以發現，60/40的投資組合(60% SPX，40% TLT)相比純股票投資(SPX)能夠有效地降低最大回撤，從而更好地保護投資者的資本。

3. 動態調整

在不同的市場條件下，資產之間的相關性會發生變化，這是動態調整投資組合的核心理由。

當資產間的相關性較低或負相關時，分散投資能更有效地降低風險。然而，當相關性增強，特別是轉為正相關時，投資組合的波動性可能增加，此時需要重新評估和調整資產配置。

動態調整可以透過增加多樣化資產，或是增加與現有資產相關性低的替代投資，來維持分散化效益。例如，在金融危機或高波動期間，可增加避險資產（如黃金或短期國債），而在經濟穩定時期則可以增加風險資產（如股票或高收益債券）。

由上圖可以觀察到，我們認為具避險效果的組合，股票（SPY）和長期國債（TLT）並非一直保持負相關性，而是隨時間變化。

大部分時期為負相關：說明股票和債券通常能夠很好地分散風險。
特殊時期的相關性變化：
- 2008年金融危機之後我們看到相關性逐漸減弱，表明當股票市場大幅波動時，股票大幅下跌，而債券則提供了良好的避險。
- 2020年COVID-19疫情時期，我們看到負相關性增加，這是由於極端的市場恐慌導致投資人避險情緒增加，此時債券就提供良好的對沖效果。
- 2022年後經歷近40年最高的通貨膨脹，聯準會激進的升息導致股債雙殺，使得此時期轉為正相關，故央行的決策，特別是利率決策對市場影響甚大，可能導致原本的資產配置失效。