勝券在沃

【勝券在沃：2月投資專欄】

精準解讀市場脈動，穩健布局未來趨勢

Worldsun Family Office

05 Feb 2025 — 16 min read

重點摘要

1. ISM 製造業 PMI 升至 50.9%，結束 26 個月萎縮期，新訂單與生產指數同步回升，就業市場改善，但企業仍保守管理庫存。價格指數上升至 54.9%，顯示通膨壓力仍存，未來須關注供應鏈與價格變動風險。
2. 聯準會暫停降息，對 3 月決策保持高度謹慎，市場對短期內降息的期待降溫。勞動市場穩健、通膨壓力仍高，加上白宮關稅與移民政策變數，聯準會仍處於政策兩難，未來 CPI 走勢與關稅政策將成決策關鍵。

【資產回顧】

1 月資產表現以歐股與黃金表現最佳，分別上漲 8.0% 與 6.6%；標普板塊以通訊服務與醫療保健表現最佳，分別上漲 9.0% 與 6.6%。

【策略追蹤】

沃勝全天候投資組合

1 月沃勝全天候投資組合上漲 1.99%。當月以黃金(GLD) 表現最佳，該資產上漲 6.8%。

詳細策略說明與績效請見以下文章：

沃勝 FTW 投資策略

1 月沃勝 FTW 投資策略上漲 4.3%，超越 SPY 的 2.7%。當月成分股以 FFIV 貢獻最多，上漲 18.2%，其次是 META，上漲 17.7%。

詳細策略說明與績效請見以下文章：

【美國製造業 PMI 轉正，結束 26 個月萎縮期】

美國製造業在 2025 年 1 月結束了長達 26 個月的萎縮期，ISM 製造業 PMI 指數升至 50.9%，較 2024 年 12 月的 49.2% 上升 1.7 個百分點，重回擴張區間。此數據顯示美國製造業需求回溫，生產與就業同步改善，但庫存下降，顯示企業仍保持謹慎態度。

需求回升，帶動生產增長

PMI 回升的關鍵動力來自新訂單的持續增長。新訂單指數達 55.1%，較前月增加 3 個百分點，連續第三個月擴張，顯示市場需求穩步回升。新出口訂單指數亦回到擴張區間，達 52.4%，表明海外市場需求改善，對製造業的復甦提供額外助力。

生產端同步回升，生產指數為 52.5%，較 12 月的 49.9% 提升 2.6 個百分點，結束連續八個月的收縮。這表明企業開始加快產能，回應市場需求的回升。

就業改善，但裁員趨勢仍未完全消退

製造業就業市場也顯示改善跡象，就業指數上升至 50.3%，較 12 月的 45.4% 增加 4.9 個百分點，回到擴張區間。這顯示企業開始重新招聘，但報告也指出，一些企業仍在進行白領職位的裁減，顯示勞動市場的復甦仍處於早期階段。

價格壓力升溫，未來通膨風險需關注

價格指數升至 54.9%，較 12 月的 52.5% 上升 2.4 個百分點，顯示製造業投入成本持續上升，供應鏈壓力可能進一步推高價格。如果需求持續回溫，未來價格壓力可能會加劇，影響整體通膨走勢。

供應鏈狀況穩定，但庫存下降

供應鏈方面，供應商交貨指數為 50.9%，較 12 月的 50.1% 上升 0.8 個百分點，顯示供應商交貨速度略微放緩，這通常發生在經濟復甦時，因為需求上升導致物流壓力增加。然而，庫存指數降至 45.9%，顯示企業仍保持謹慎，不急於補充庫存。

展望：製造業復甦可期，但價格壓力與供應鏈仍需關注

1 月製造業 PMI 回升至擴張區間，標誌著美國製造業正式擺脫 26 個月的低迷期。新訂單與生產回升帶動經濟擴張，但庫存下降與部分產業持續萎縮，顯示市場仍處於調整階段。隨著價格壓力升溫，未來通膨走勢與貨幣政策調整將成為影響製造業復甦的關鍵因素。

【1 月 FOMC 會議：聯準會暫停降息，政策謹慎應對市場預期】

2025 年 1 月聯準會（FOMC）會議決定暫停降息，符合市場預期，但對 3 月是否降息保持高度謹慎。儘管美國總統川普在 1 月 23 日達沃斯論壇上高調喊話要求立即降息，並聲稱自己比鮑威爾更懂利率，聯準會依舊維持獨立性，並未受到政治壓力影響。此次決議顯示，在通膨風險未完全消除的背景下，聯準會仍不急於放鬆貨幣政策。

聯準會對經濟現狀的最新判斷

勞動市場穩健，支撐緊縮立場
聯準會會後聲明強調，美國就業市場依然強勁，失業率「穩定」，並刪除了此前對勞動市場“有所放緩”的描述，顯示對經濟韌性的信心增強。這意味著，儘管市場對降息有期待，但聯準會並不認為當前勞動市場需要額外的貨幣刺激。
刪除「通膨取得進展措辭」，通膨風險仍高
另一個關鍵變化是，聯準會刪除了此前通膨朝目標邁進的措辭，改為強調通膨仍然偏高，顯示對物價壓力的擔憂仍未解除。鮑威爾在記者會上進一步表示，當前經濟仍保持強勁，並未急於調整政策利率，顯示聯準會在看到更明確的通膨下行趨勢之前，不會貿然行動。

市場反應：降息預期略降，美債收益率變動有限

1 月 29 日會議結束後，市場對 3 月降息的機率下調至 17%，全年預計降息次數從 2.0 次降至 1.9 次（每次 25bp）。市場反應相對溫和：

美元指數當日小幅上漲 0.12%，顯示市場對聯準會暫不降息已有預期。
10 年期美債殖利率微幅下降 0.4bp，但 2 年期美債殖利率上升 1.8bp，反映市場仍對短期利率變動保持謹慎。

白宮政策變數：關稅與移民政策可能成為通膨隱憂

聯準會的政策方向，仍然取決於白宮政策的實施情況。川普政府近期的政策動向將影響市場預期：

關稅政策風險加劇
白宮重申將於 2 月 1 日對加拿大、墨西哥加徵關稅，並考慮實施每月 +2.5% 的全球普遍關稅。如果該政策落地，將推高進口商品價格，對美國通膨的影響可能遠超 2018-2019 年的中美貿易戰。
移民政策對勞動力市場的影響
針對無證移民的限制政策，可能使農業、建築業、個人護理等行業的勞動力進一步短缺，推高工資成本，導致食品和低端服務業價格上升，進一步增強通膨壓力。

展望：3 月降息門檻高，市場聚焦 CPI 與關稅政策

儘管市場仍期待 2025 年上半年降息，但考慮到 3 月議息會議前的經濟數據有限，聯準會在短期內降息的可能性並不高。未來市場將關注：

美國 CPI 數據，如果核心通膨無法持續回落，聯準會降息的時間點可能會被推遲。
川普關稅政策的落實情況，若關稅政策落地，可能推升通膨，進一步減少聯準會降息的空間。
歐美央行政策分化，歐洲央行（ECB）預計將繼續降息 25bp，若聯準會與 ECB 的政策方向進一步分歧，美元匯率波動可能加大，影響全球資金流動。

整體而言，聯準會仍站在騎虎難下的政策困境中，一方面，白宮政策帶來額外的通膨風險，使其難以快速降息；另一方面，若全球經濟增速放緩，聯準會仍需謹慎應對市場對寬鬆政策的期待。未來幾個月，通膨與關稅政策將成為影響聯準會決策的關鍵變數。

【DeepSeek 橫空出世，重塑 AI 產業競爭格局】

DeepSeek 為一間中國量化對沖基金公司「幻化魔方」底下的 AI 新創公司，其在川普就職前夕發布一篇完整的開放推理的大型語言模型 (LLM)，稱為 R1 模型，其重點在相比於 ChatGPT 花費 1 億美元所開發 o1 模型，而 DeepSeek 宣稱其僅以約 560 萬美元及使用 2048顆（Nvidia）「H800」繪圖處理器（GPU），即達到在數學、程式等專業領域媲美 o1 模型的水準，並將其方法整理成論文公開發布。

上周一 (1/27) DeepSeek 的出現一度造成美國股市恐慌性拋售 AI 公司，比起美國大規模雲端服務供應商 (CSP) 投資數十億美元採買 AI 晶片及設備開發模型，DeepSeek 受美國對中國晶片的管制，僅採用更老舊的 H800 晶片卻以更低的成本跑出顯著的成果，讓市場開始懷疑投資設備的重要性，造成多個半導體類股下跌，其中 Nvidia 以重挫 16%，市值蒸發 5,900 億美元。

競爭格局改變：更多中小公司將投入於 AI 服務的競爭行列

在過去兩年，若要開發 AI 語言模型，必須鉅額投資購買 Nvidia 的 H100、H200 或最新已開始放量的 GB200 晶片，因此被認為僅有超大型雲端業者，如 Microsoft、Meta、Google、Amazon 等有足夠的資本競爭投資，中小企業則受限於成本難以投入。然而在 DeepSeek R1 模型公布以後，其開源模型提供了自製模型配方，因此全球各間企業都可以在不使用 DeepSeek 資料集的情況下打造自己的 AI 模型，甚至有人已成功在 iPhone 16 本地執行 R1 模型*，對比過去花費大量投資設備以及消耗電力的訓練成本，使用門檻已大幅度降低，可能將刺激未來邊緣 AI 的需求，許多中小公司服務商也將有能力投入 AI 競爭，期待於未來提供更加創新的 AI 服務。

*( 須注意，成功在 iphone 16 跑出的 R1 模型為最精簡的 1.5 B 版本，若要執行最完整的 671B 版本可能仍需使用到 H200 專業的 AI 晶片，但即使這樣成本也相比過去兩年大幅下降 )

【機構觀點】

OpenAI: 在開源策略上，我們可能站在歷史的錯誤一方。
推出 ChatGPT 的公司 OpenAI 現任執行長 Sam Altman 在 Reddit 中被問及 DeepSeek 的競爭時坦言：「在開源策略上，我們可能站在歷史的錯誤一方。」他指出，雖然封閉策略有助於控制技術濫用風險與保護商業利益，但也可能限制創新活力與知識共享，這是 OpenAI 需要認真思考的議題。

Meta: DeepSeek 的突破不僅不會威脅 Meta，反而可能帶來長遠的競爭優勢。
執行長 Mark Zuckerberg 被問及對 DeepSeek的看法，以及 Meta 是否需要調整基礎設施支出來保持競爭力時，祖克柏回應稱，Meta 並不會因此改變基礎設施投資策略，DeepSeek在基礎架構優化方面確實做出了一些新穎突破，「幸運的是，他們已經公開發表了這些技術，我們不僅可以觀察，還能直接閱讀並加以實施，這將使我們受益。」

Google: 隨著 AI 推論成本持續下降，更多 AI 應用不再遙不可及，這為谷歌「創造了機會」。
執行長 Sundar Pichai 談到 DeepSeek 時表示，這是一個相當出色的團隊，「我認為他們做得非常非常好。」，隨著 AI 推論成本持續下降，更多 AI 應用不再遙不可及，這為 Google「創造了機會」。 並且在財報新聞稿表示 2025 年資本支出將達 750 億美元，遠超出市場預測 580 億美金，繼續擴大其人工智慧策略。

Microsoft: DeepSeek 確實有一些真正的創新。
執行長 Satya Nadellav 表示，在提到這些相當強大的模型時，很難想象正處於 2025 年初，就可以在 PC 上運行一個需要相當大規模雲基礎設施的模型。這種優化意味着 AI 將變得更加無處不在，因此對於像我們這樣的超大規模雲服務提供商，像我們這樣的 PC 平台提供商來說，這都是好消息。

綜合結論

即使近期投資者質疑是否真的需要花費大額的資金訓練自己的 AI 系統。如果他們能夠在更便宜的晶片上訓練這些系統，那麼為什麼他們要花這麼多錢建造大規模、高價的數據中心，然而從各間 CSP 業者的回應以及資本支出顯示，並沒有因此而減少對 AI 的投資，目前正處於 AI 產業的關鍵轉折點，全球各家中小企業正在積極複製 DeepSeek 的開源方法嘗試複製 R1 模型，未來將持續關注對於 AI 產業格局的改變。

【個股觀點】

Synopsys：穩坐 EDA 龍頭，AI 與併購將帶來新一波成長期

Synopsis ( 新思科技 ) 是一家全球領先的美國電子設計自動化 ( EDA ) 供應商；主要應用於設計及驗證 IC 以及 IP，讓客戶可以在電腦上更方便模擬半導體及電子線路，公司成立於 1986，總部設立加州的森尼韋爾 ( Sunnyvale )，現為全球第一大 EDA 供應商；全球第二大 IP 供應商，公司尤其在 Logic IC、Verification 領域上有強大的整合能力，主要客戶包含 Intel、SK Hynix、Nvidia、Sony 等。

我們看好 Synopsys 新思科技的三大理由：

晶片複雜度提升，AI 帶動價量提升 : 預計至 2nm 時，設計晶片成本將會大幅上升，相較 3nm 成本增加 24.1%，在半導體中下游業者普遍提升資本支出，並且在 EDA 佔據廠商 R&D 費用的比例增加下，且 AI 增加先進製程需求下，將帶動 EDA 廠價量提升。

將受惠 AI 大幅增加公司內部生產力及產品價值：提供 AI EDA tool 的軟體費用可為 Synopsys 帶來潛在 20% 的營收提升，目前預計 2024 年底包含 Nvidia、AMD 等設計商共 35 間公司已開始採用 Synopsys.ai，看好未來持續於 Gen AI 的發展。

樂觀看待 Ansys 併購案，看好未來 Synergies 的發生：在併購後的潛在市場規模 ( TAM ) 可以擴大至目前的 1.5 倍，增加約 100 億 (2023~2028e CAGR 10%) ，並有潛力從原先半導體業務拓展至能源、航空、能源的機會。

有關 Synopsys 的個股觀點可參考下面文章，將有更詳細的解讀：

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