勝券在沃

【勝券在沃：12月投資專欄】

精準解讀市場脈動，穩健布局未來趨勢

Worldsun Family Office

02 Dec 2024 — 13 min read

重點摘要

11 月 FOMC 會議紀要：聯準會官員對通膨持續回落與就業市場韌性抱有信心，並認為若條件符合，利率可逐步降至中性水平，但政策路徑將依據數據調整。通膨趨勢接近目標，經濟基本面較九月更樂觀，就業需求漸緩但仍穩健。
美國優先下的投資機遇與風險：川普2.0政策強調「美國優先」，透過關稅與減稅推動資本回流，強化經濟韌性。財長提名貝森特主張「3-3-3」政策，(1)維持經濟成長3%，(2)將預算赤字壓縮至GDP的3%，(3)放寬石油管制，每日多生產300萬桶原油。試圖平衡經濟增長、低通膨與赤字削減，但政策間衝突將是挑戰。減稅和經濟成長預期支持美股，美元因強基本面和降息路徑不確定性維持強勢，美債利率則因再通膨和財政擴張持高。
股市觀點：只要經濟未陷入衰退，企業就能延續成長動能，進入降息循環也有利股市成長。帶來 Duolingo 與 ASML 的個股觀點。

【資產回顧】

11 月資產表現以美國與已發展國家股市表現最佳，分別上漲 5.7% 與 4.5%；標普板塊以非必須消費品與金融板塊表現最佳，分別上漲 13.2% 與 10.2%。

【策略追蹤】

沃勝全天候投資組合

11 月沃勝全天候投資組合上漲 3.93%，年至今共上漲 24.3%。本月以標普500 (SPY) 表現最為亮眼，該資產上漲 6.0%。

詳細策略說明與績效請見以下文章：

沃勝 FTW 投資策略

11 月沃勝 FTW 投資策略上漲 7.7%，年至今共上漲 29%。本月成分股以 PLTR 貢獻最多，上漲 61%，其次是 TPR，上漲 31%。

詳細策略說明與績效請見以下文章：

【11 月 FOMC 會議紀要】

三個關鍵訊息

聯準會官員若判斷通膨能繼續回落，且就業市場保持韌性，則後續可以逐步降息至中性利率水平，但貨幣政策路徑並非既定的，還是會根據後續數據變化調整，經濟趨勢比單一數據更重要。
許多(many)官員認為長期中性利率仍具較高不確定性，即對政策利率終點仍沒有明確答案。
一些(some)官員提出未來可以考慮把隔夜逆回購(ON RRP)利率下調5 bp，讓其和聯邦基金利率目標區間下限保持一致。

美國經濟基本面較九月樂觀

官員認為就業市場保持穩健，職位空缺、辭職率和員工流失率回落就業需求仍在漸進式放緩，但仍可控。對比九月敘述則是「失業率自2023年4月開始顯著上升，並且進一步弱化的風險再上升」。
幾乎所有(almost all)官員認為雖然通膨數據波動較大，但整體向目標水平靠近的趨勢不變，特別是核心商品和超級核心通膨增速已接近疫情前水平，住房價格雖然保持黏性，但領先指標回落將帶動其後續下行。

總體來看，紀要提供的新增訊息相對模糊，聯準會主要還是強調只要通膨和就業條件符合，推動利率正常化的路徑就不變。

隨著貨幣政策進一步正常化，就業市場將保持韌性，官員對通膨持續回到2%抱有信心，雖然花的時間會比預期更長。

【美國優先下的投資機遇與風險】

川普2.0政策聚焦「美國優先」，透過對外關稅與對內減稅促進資本回流，推動美國經濟韌性增強。貝森特獲提名財政部長，其3-3-3政策主張平衡高增速、低通膨與低赤字，但目標間的衝突將是挑戰。政策的財政擴張與關稅策略可能推升通膨，影響聯準會降息節奏，使美元保持強勢。減稅與經濟成長預期為美股提供支持，而美債利率則因再通膨與財政擴張維持高位。

川普2.0的主要政策方向

川普政策包括提升關稅、減稅、減少移民和放鬆監管等美國優先政策，對外關稅 + 對內減稅將促進產業資本回流，非美國家美元流出壓力增大，而強美元 + 高利率亦將進一步強化資金流向美國的趨勢。

提名財長支持美國優先

貝森特獲提名財政部長，其「高增速 + 低通膨 + 低赤字 + 階段性關稅 + 維持美元地位」的思路受到市場歡迎。

政策方面，他的3-3-3政策主張在2028年將預算赤字率降至GDP的3%，通過放寬監管實現3%的經濟增長、每日增產300萬桶石油。經濟成長方面，他主張透過放鬆管制刺激私人投資，以取代當前過度依賴政府的支出模式。通膨方面，他將增加原油產量視為關鍵手段。貿易方面，他將關稅政策定位為談判策略而非最終目的，試圖平衡貿易保護與通膨風險。貨幣政策方面，他對聯準會持強烈批評態度，建議新政府盡快任命下一位聯準會主席。

貝森特的政策主張旨在促進增長、控制通膨、削減赤字等理想目標之間尋求平衡，但這些目標之間存在衝突，如何實現將是其面臨的主要挑戰。

沃勝觀察

當前「川普交易」仍在持續，2025年在川普經濟政策加持下，財政擴張(減稅)是重要支撐，預計美國經濟維持韌性。然而通膨不確定性較大，結合充分就業下的擴張政策和潛在的關稅影響，將可能推升通貨膨脹，使聯準會降息節奏放緩。

美元：聯準會降息路徑不確定上升，美國基本面較歐洲強，美元將維持相對強勢狀態。

美股：減稅刺激和經濟韌性美股將獲得盈利支持，美股繼續上漲機率較大。

美債：再通膨風險疊加財政擴張預期，中長期美債利率預期維持相對高位。

【個股觀點】

Duolingo：付費功能升級，Duolingo Max 帶動新一波訂閱潮

Duolingo（股票代號：DUOL）是一款線上語言學習程式，也是近年在社群軟體及新聞上經常出現的話題之一，原因是他的代表角色 Duo 會天天以各種情緒勒索式的訊息通知，逼迫用戶登入App 進行每日課程練習，看似荒謬的行銷手法卻廣受用戶歡迎，並且成功留住用戶，隨活躍用戶快速成長，目前 Duolingo 已是線上教育類別中獲利最高的應用程式。從推薦（11/12）至今股價已上漲逾 12%，從年初至今報酬率為 64.93%。

我們看好 Duolingo 的三大理由：

1.用戶數持續成長且留存率高：透過遊戲化的教學課程、獨特的行銷手法、增加社群連結、擴大學習領域、新付費功能導入等，提升用戶留存率並吸引新用戶下載，也反映在每日活躍人數（DAU）、每月活躍人數（MAU）、訂閱人數保持高成長，同時還享有市占領先的優勢。

2. 新訂閱方案開放：高級訂閱方案 Duolingo Max 預計在年底向多數用戶開放。不僅定價為現有方案 Super Duolingo 的 2 倍，更新增了新功能如：模擬視訊、解釋錯誤、角色扮演等著重於口說及寫作的練習。由於鎖定了更廣大的客群，預計訂閱人數及訂閱收入都將有進一步成長。

3. 財務表現佳：公司近幾季的營收、獲利率、自由現金流量皆穩定成長，自由現金流利潤率更達到 30%，超過 SaaS 平均。

有關 Duolingo 的個股觀點可參考下面文章，將有更詳細的解讀：

ASML : 估值低位中的機會，全球唯一掌握 EuV 技術的半導體設備巨頭

ASML（艾司摩爾）是一家全球領先的荷蘭半導體設備製造商，專門從事曝光機的設計與生產，該技術是製造半導體晶片的關鍵步驟，ASML的設備被應用於最先進的晶片製造，支援摩爾定律的發展。成立於 1984 年，總部位於荷蘭的菲爾德霍芬（Veldhoven），ASML是全球唯一一家能夠提供極紫外光刻技術（EUV）的公司，該技術是 7 奈米以下製程的必要設備，使得其在先進製程中具備獨占地位。

我們看好 ASML 艾司摩爾的兩大理由:

1.全球唯一 EuV 供應商: ASML 是全球唯一掌握 EUV 技術的供應商，支撐先進製程的發展，廣泛應用於 AI、高效能計算和 5G 等領域。其技術為主要半導體廠商提供高效能晶片生產支持，確立無可替代的市場地位。 2.長線展望樂觀：　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　ASML 預測 AI 將大幅提升半導體需求，並促使全球半導體市場於 2030 年突破 1 兆美元，年增長率達 9%。總裁 Christophe Fouquet 表示，公司將延伸 EuV 技術至未來十年，並利用 AI 機會推動營收和獲利增長。 3.目前估值偏低，股價便宜：　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　截至 11/28，ASML 的未來本益比為 28.88 倍，大幅低於五年平均 43.6 倍。

有關 ASML 的個股觀點可參考下面文章，將有更詳細的解讀：

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