【個股觀點：Coinbase Global, Inc. （COIN）】跳脫幣圈敘事，交易和支付體系的全新霸主
Coinbase Global, Inc. 成立於 2012 年，總部位於美國，是一家領先的加密貨幣交易平台。它允許用戶買賣、儲存和交易比特幣、以太坊和 USDC 等數位資產，為全球數百萬散戶和機構客戶提供支援。 Coinbase 平均每月交易用戶約 800 萬，平台資產規模達 4,040 億美元，2024 年年交易量達 1.162 兆美元。 Coinbase 倡導加密貨幣監管，並於 2021 年 4 月在納斯達克股票代碼 (NASDAQ: COIN) 上市，並於 2025 年 5 月被納入標準普爾 500 指數，這是一個重要的里程碑。
我們看好 Coinbase（COIN） 的三大理由
1.機構資金流入及監管優勢為比特幣帶來利多：Coinbase 主要營收來源為交易收入，儘管隨著機構資金不斷流入加密市場，然消費者交易收入仍為其最主要貢獻，受惠美國監管開放，Coinbase 作為唯一上市通過監管要求的交易所，其將隨加密市場參與玩家增加推動交易量及營收上升。
2.USDC 穩定幣帶來全新敘事邏輯：穩定幣法案通過後，美國透過穩定幣強化美元霸權的意圖昭然若揭，而 Coinbase 無疑是其中最大的受惠者，透過與 USDC 發行商 Circle 合作推動穩定幣交易，Coinbase 每年能從 Circle 收益中獲取超過 50% 分銷費用，在這波穩定幣浪潮中坐享其成。
3.合法上市交易所吸引用戶市占逐漸攀升：隨加密貨幣衍生性商品交易市場占有率持續攀升，Coinbase 合法上市的形象也吸引越來越多用戶透過其參與市場，市占率也從 2024 年 1.2% 上升至 1Q25 的 3.8%，整體交易量也從 7,830 億美元增至 1Q25 的 8030 億美元。
Our mission is to increase economic freedom in the world.
Coinbase ( COIN ) 由 Brian Armstrong 和 Fred Ehrsam 於 2012 年創立，截至 2024 年底，平台資產規模達 4,040 億美元（年增 104.9%），年交易量達 1.162 兆美元（年增 148.8%）。作為少數幾個受監管的上市加密貨幣交易平台之一，Coinbase 專注於合規性和安全性。 2024 年，其用戶數約為 800 萬（以平均月交易量計算）。
COIN 有三大收入部分：1）交易收入（佔 2024 年收入的 61%），主要來自消費者交易（52%）、機構交易（5%）以及基礎和支付相關交易（3%）；2）訂閱和服務收入（35%），主要來自穩定幣（14%）、區塊鏈 /質押獎勵（11%）、利息和財務費用收入（4%）和託管費（2%）；3）企業利息收入（4%）。
根據其收入貢獻，消費者交易收入、利率相關收入（包括穩定幣、利息和財務費用收入）和企業利息收入是 COIN 收入的主要貢獻。
圖中我們可以看到交易的手續費收入始終為 COIN 營收占比最大的來源，使得其整體交易量很大程度與比特幣所連動，整體加密市場牛熊市的氛圍不僅影響其營收表現，也很大程度影響其整體資產價值，儘管整體加密市場在經歷 2021 年的大牛市後，整體年增率減緩，然而自 24 年以來比特幣及乙太幣兩大加密貨幣 ETF 的通過，傳統市場資金開始參與市場，越來越多投資人透過二級市場就可以間接持有加密貨幣，整體加密市場逐漸朝向成熟金融市場邁進，資金量體變大而波動變小，隨著比特幣於 24 年底突破 10 萬美元大關，許多傳統機構投資人也重新正視比特幣的價值，隨之而來的是國際交易量的大幅成長。
2025 年隨美國政府將比特幣正式納入戰略儲備，美國對加密貨幣的監管政策將朝更友善的方向發展，並解決 SEC 及 CFTC 兩者對加密貨幣的管轄權爭議，為產業提供清晰的指引。此外亞洲、歐洲及中東也接連建立全面性加密資產監管框架及穩定幣儲備支持，並在美國參議院於 2025/6/18 正式通過 GENIUS 穩定幣法案後，數位資產正式邁入全新里程碑，政府及傳統金融對於區塊鏈技術和加密資產態度上的轉變使 2025 年將有望成為區塊鏈在金融與公部門採用上顛覆性的轉捩點。
要說誰是這場數位資產轉型浪潮下最大的受惠者，Coinbase 無疑是最大的贏家，2025 年 5 月 Coinbase 正式被納入標普 500 指數成分股，作為全美最大且全球唯一上市的合法交易所，Coinbase 成為連接加密資產與傳統金融最重要的橋樑，隨著數位資產被美國政府所重視，越來越多傳統機構也想進來分一杯羹，此時擁有強大鏈上基礎建設、完整服務且經歷嚴格監管合規的 Coinbase 成為其最重要的合作夥伴，整體交易量從 24 年 7,830 億美元增至 1Q25 的 8030 億美元，市占率也從 24 年的 1.2% 攀升至 1Q25 的 3.8%，儘管相比全球第一大交易所 Binance 的 24% 有一定差距，然其在加密市場的影響力逐漸浮現，仍有一定的成長空間。
2025 年 5 月 8 日 Coinbase 進一步收購全球最大加密貨幣選擇權交易所 Deribit 增強其再加密衍生性商品的領先地位，Deribit 於 24 年未平倉合約價值就超過 300 億美元，總交易量達驚人的 1.185 兆元，數據顯示 Deribit 在 BTC 和 ETH 選擇權交易中的份額為 72.9%，遠高於競爭對手 OKX 的 13.8% 和Binance 的 9.4%。儘管 OKX 和 Binance 在加密貨幣選擇權市場上表現相當激進，但 Deribit 仍以年初至今超過 70% 的市佔率保持領先地位。透過收購 Deribit，COIN 旨在鞏固其在加密貨幣衍生性商品市場的地位。此外，憑藉 Deribit 在非美國市場（尤其是在亞洲和歐洲）的強大影響力，COIN 可以加速其國際成長策略。同時，此次收購將使其能夠為機構和高級交易者提供進入強勁期權市場的管道，從而補充其現有的期貨和永續期貨產品。
全新的敘事 — 穩定幣
然而真正改變 Coinbase 敘事的不是納入 S&P 500 也非收購 Deribit 所帶來市占的提升，Coinbase 很早就意識到僅靠著周期性極強的交易收入不是長久之計，如何發展其餘業務使收入組合更具彈性及長期增長性尤為重要，於是 Coinbase 將念頭轉向到支付上。
與其說是將念頭轉向到支付上，不如說是回歸初衷，早在一開始 10-K 的文件中，Coinbase 便將願景設定成鏈上基礎建設的建立者，從而革新百年歷史的金融體系。2018 年，Coinbase 與 Circle 聯合推出 USDC（USD Coin），一枚錨定 1:1 美元、由法幣儲備支援的穩定幣。
Circle 作為 USDC 的發行方負責合規和資訊披露，Coinbase 則作為分銷入口協助將 USDC 推廣至市場上，兩間公司透過 Centre Consortium 共同治理 USDC 並共享儲備利息收益，以 2024 年為例，Circle 從 USDC 儲備資產產生的收益高達 16.7 億美元，其中大約 9 億美元作為 Coinbase 的分銷費用，占 Coinbase 年營收 13.7%，可以理解為 Coinbase 提供了一個合法的媒介、一個入口並掌握了用戶，Circle 則做為穩定幣的發行商，重新定義了貨幣金融系統，成為了新時代下全新的資產標準。
隨著原有貨幣支付路徑不再高效，穩定幣作為一種新結構的美元進入貨幣系統，並正迅速嵌入全球貨幣系統，逐步改寫傳統的貨幣結構。憑藉其即時清算、不受銀行營業時間限制、交易成本低廉等優勢，穩定幣正成為一種更穩定、高效、低成本的支付替代方案。
在這波浪潮中，傳統金融巨頭如 PayPal、Visa、Mastercard 也積極導入穩定幣於其支付系統，以避免其既有支付網路被跳過，反而讓穩定幣成為它們鞏固競爭力的數位利器。GENIUS 穩定幣法案的通過，則進一步標誌著數位資產時代的正式展開，為穩定幣的法規環境與市場應用奠定關鍵基礎。
從消費者、機構到中小企業（SMB），穩定幣已成為解決其財務痛點的關鍵工具。其實際應用場景包含：幾乎即時、低成本的跨境匯款、降低支付處理手續費、提高薪資發放效率、對抗通貨膨脹、解決無銀行帳戶或帳戶不足者的支付困境。
根據調查，目前已有 18% 的中小企業使用穩定幣，較 2024 年的 8% 增長逾一倍；另有 36% 的中小企業表示，曾收到來自客戶、員工或供應商要求使用穩定幣進行支付的請求。更重要的是，有高達 81% 的中小企業表達未來導入穩定幣的意願，遠高於前年的 61%。
2024 年，穩定幣的年轉帳總額已達 27.6 兆美元，不僅超越 Visa 與 Mastercard 的交易總和，更彰顯出企業對更快速、具可編程性的支付解決方案的強烈需求。根據 Coinbase 調查，穩定幣已被視為推動企業鏈上化的關鍵要素。
2025 年：數位資產轉向實用性與支付整合的關鍵轉捩點
隨著穩定幣與鏈上金融應用逐步邁入主流，Coinbase 也在 2025 年 The State of Crypto Summit 中明確表態，將業務重心由單純交易所轉向支付與基礎設施建設，進一步落實鏈上經濟的商業化。此次會議上，Coinbase 宣布數個全新業務，全面布局鏈上支付基礎設施、生態整合與中小企業客戶。
一、Coinbase Business：中小企業（MSB）的鏈上財務系統
Coinbase Business 是一套專為中小企業（尤其是 Money Services Business, MSB）打造的加密資產帳戶與財務自動化解決方案，類似於企業版本的 Web3 Treasury 帳戶，目標是幫助企業：
- 接收與支付加密資產，包括 USDC 穩定幣
- 自動化處理員工薪資發放、供應鏈支付、稅務處理等
- 具備加密帳戶管理權限（如設定多簽、員工權限、交易審核流程）
- 整合鏈上財務工具進行現金流管理與資產配置
Coinbase Business 意圖成為 Web3 時代的「企業級 Stripe + QuickBooks + Gusto」，提供中小企業一站式的加密財務管理入口。
二、Coinbase Payments：穩定幣支付的跨體系整合
Coinbase 推出的 Coinbase Payments 是一套穩定幣支付的基礎建設模組，旨在實現現有 Web2 支付體系（如 Visa、ACH、PayPal）與 Web3 native 支付（如 MetaMask、WalletConnect）的無縫接軌，並支援企業/個人進行 USDC 等穩定幣的即時支付，包含建立多種支付場景如訂閱、退款處理、定期薪資發放、合約結算等，使穩定幣不只是「錢包對錢包」的轉帳工具，而是可以取代現行支付網路的核心清算媒介。
三、與 Shopify 合作：打造電商鏈上支付協議（Commerce Payment Protocol）
傳統鏈上支付場景多為單純的點對點支付（P2P），但對於商業應用而言，仍需考慮更複雜的邏輯，因此，Coinbase 與 Shopify 合作開發專屬的 商業支付協議（commerce-native payment protocol），並計畫將此協議部署於其自家 Layer 2 區塊鏈 BASE 上，實現電商與鏈上結算的深度整合。最終目標是形成一整套電商支付堆疊，讓商家可在 BASE 上開店、收款並串接其他金融模組。
四、整合 DEX：將去中心化交易（DEX）體驗內嵌至 Coinbase 平台
Coinbase 開始將鏈上的 DEX 流動性與交易功能抽象整合進 Coinbase App，讓用戶不需自己建立自主管理錢包而是透過 Coinbase 的介面就能與 Uniswap、Sushi 等 DEX 互動，不僅降低用戶 onboarding 門檻，也簡化加密資產的進出入場流程。
五、Coinbase One Card：與美國運通（Amex）合作的信用卡產品
Coinbase 將於 2025 年第 3 季推出的 Coinbase One Card，是一張由美國運通（American Express）發行的聯名信用卡（非借記卡），特色包括：
- 信用卡性質：可享有授信額度、建立信用紀錄，並與傳統銀行帳戶連動
- 年費制會員機制：預計每年收費，並提供尊榮卡友權益
- 加密資產回饋機制：可選擇使用 USDC 或 staking token 作為信用卡消費的回饋，類似「加密版現金回饋」
- 加密收益功能：支援 staking、yield farming、存入 USDC 賺取利息等功能
- 一般信用卡福利：旅行保險、購物保障、Priority Pass 等美國運通等級的卡友權益
Coinbase 透過該卡試圖串連「加密持有者」、「消費使用」與「鏈上資產管理」三大使用場景，並將加密資產真正導入實體支付。
此外 2025 年 6 月 18 日，JPMorgan 區塊鏈部門宣布計畫在 Coinbase 的 BASE 鏈上發行存款代幣 JPMD（JPMorgan Deposits），雖然形式上非穩定幣，但使用邏輯極為相似：把傳統銀行帳戶中的流動性搬到鏈上進行操作，實現每筆轉帳成本降至 1 美分且支援 T+0 清算與自動化合約執行的高效特點，這代表不只是 crypto native 應用正在 BASE 上跑，連傳統金融機構也開始將帳務活動鏈上化，Coinbase 不再只是 crypto 平台，更是「鏈上金融作業系統」。
結論：從交易平台轉向金融基礎建設供應商
一系列布局，使 Coinbase 正式從「中心化交易所」全面轉型為橫跨支付、結算、金融堆疊與鏈上基礎設施的加密網路平台，透過自營公鏈 BASE、與 USDC 發行人 Circle 的合作、整合 Wallet、DEX 與 CEX 的金融服務能力，Coinbase 建構出一套涵蓋支付媒介、清算網路與資產管理的「鏈上金融作業系統」。穩定幣將不再只是交易媒介，而是企業與個人日常財務管理的核心載體，而 Coinbase 正是這一轉變的關鍵推手之一。
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