【個股觀點：Arista Networks】乙太網路交換器重回高速運算市場，市場龍頭 Arista 有望受益
乙太網路交換器市場成長趨勢明確，持續關注市場競爭消息
Arista 為全球乙太網路交換器第二大廠，並在高速乙太網路交換器市場具獨特的競爭優勢，過去一年股價報酬達 +77.53% （截至2024/8/30）。
我們看好 Arista 的三大理由：
1. 白盒化趨勢：網路交換器軟硬體結合優勢符合市場的白盒化趨勢，因此深受 CSP 業者青睞
2. 選用商業晶片：Arista 的交換器長期使用博通的交換晶片，優勢為更新速度快、成本低；相較之下，自行研發交換晶片的 Cisco 在最新交換晶片上已落後兩年。
3. 乙太網路交換器技術提升且市場擴大：資料中心市場擴大，且乙太網路交換器在高速傳輸技術上逐漸追上競爭者，有望提升其在資料中心的市占率。高速乙太網路交換器市佔第一的 Arista 有望受益。
第二季營收亮眼，管理層對雲端運算市場成長保持樂觀
Arista 於 7/30 公布 2Q24 財報，營收及毛利率表現亮眼：總營收為 16.90 億美元，年成長 15.9%，毛利率從去年同期的 60.6% 提升至 65.4%，帶動 EPS 年成長 33% 至 2.10 美元。
展望 3Q24，公司預期營收將落在 17.2~17.5 億，毛利率維持在 63~64%，遞延收入也將隨新產品的推出及客戶簽署的合約數增加而上升，並看好未來雲端運算市場成長保持穩定增速。
Arista 在 6 月初宣佈推出 AI 平臺 Arista Etherlink，支援 AI 訓練及推理的網路運算，反映近幾年來乙太網路頻寬迅速增長，已開始逆轉頻寬不如 InfiniBand 的長期劣勢，擴大在高效能運算市場上的市佔率。
Arista：乙太網路交換器大廠，軟硬體結合優勢深受 CSP 業者青睞
Arista Networks 成立於 2004 年，為全球乙太網路交換器第二大廠，僅次於傳統大廠 Cisco。其產品包含硬體交換器設備、Arista EOS 系統（開放式交換器操作系統）及 ClouldVision 平台（基於 EOS 架構設計的一站式網路管理平台），產品應用範圍則可分為三大類（如下表）。
交換器的功能簡單來說就是讓連接相同網路的裝置互相傳輸資料。其中又可以分為資料中心交換器、企業級交換器、園區交換器等等，各有不同的用途。例如：資料中心交換器主要用於連接伺服器與 IP，並具有高效能、高可靠性、高擴展性、高安全性等特點，可實現快速、可靠且安全的資料交換和傳輸。園區交換器則是設置在園區或辦公大樓等環境，主要連接辦公設備，如電腦、電話、印表機和攝影機等。
相較傳統交換器封閉且複雜的設計，以通用語言 Linux 所編寫 Arista 的 EOS 系統自由度較高且容易客製化，因此深受雲端運算巨頭青睞，例如公司的主要客戶 Meta 及 Microsoft，兩者約佔公司 23 年營收的 39%。
白盒化趨勢與商用晶片使 Arista 較傳統大廠更具優勢
目前 Cisco 仍是交換器市場的老大，光第二季營收就是 Arista 的 8 倍以上。但 Arista 的股價成長性卻遠遠勝過 Cisco。
兩家公司的股價表現差距擴大，主要是因 Arista 在目前最具發展性的資料中心交換器市場處龍頭地位，其競爭優勢包括：
- 白盒化趨勢：Arista 最大優勢為自研 EOS 系統，搭配白盒交換器（硬體+軟體出貨，並開放底層 API 供客戶自行設計）。由於白盒交換器符合開放網路架構趨勢，但目前市佔率仍偏低（14%），預計未來仍有成長空間。
- 選用商用晶片：Arista 的交換器長期使用博通的交換晶片；商用晶片的優勢為更新速度快、成本低，相較之下，自行研發交換晶片的 Cisco 在最新交換晶片上已落後博通兩年。另一方面，直接採用商用晶片也能節省研發費用，使 Arista 專注於投資於較具優勢的軟體部分。
- 客戶集中，營利率高：近幾季 Arista 營收增速皆高於 Cisco；兩者毛利率維持在 60%+，但由於 Cisco 有較多企業客戶，Arista 客戶群則相對集中在資料處理公司，銷售費用率較低，因此公司營業利潤率顯著高於 Cisco。
乙太網路交換器市佔將提升，高速傳輸據領先地位的 Arista 有望受益
而隨著 AI 應用推動雲端運算需求增加，資料中心規模持續成長，對傳輸速度要求也更高。預計 2027 年 100G 以上接口的市場份額將達 83%。而 2023 年 Arista 在高速資料中心交換器（100/200/400G）出貨份額約佔 45%，相較之下 Cisco 只有近 20%。因此 Arista 有望憑自身在高速交換器市場的領先優勢，擴大資料中心營收
資料中心的數據傳輸目前主要分為兩種，一種是乙太網路交換器，一種是 Nvidia 推出的 Infiniband。由於 Infiniband 在截至 1H24，全球 top500 超級計算機中有 48% 使用 InfiniBand 網路，乙太網路則佔 39%。但近期 UEC（超乙太聯盟）開始加速推動乙太網路技術發展以適應 AI/HPC 應用，至今乙太網的 RoCEv2 性能已接近 InfiniBand，且在大規模集群訓練及價格上更有優勢。 基於 UEC 將在 3Q24 發表 1.0 技術方案，且上游晶片供應商皆在 2Q24 上修全年 AI 網路業務營收成長，推測乙太網路交換器未來在資料中心的市佔有望持續提升。
結論：乙太網路交換器市場成長趨勢明確，持續關注市場競爭消息
Arista 憑藉 EOS 作業系統帶來的軟體生態優勢，以及採用商用晶片具備更快產品迭代速度，可望持續維持對 Cisco 等傳統交換器廠商的競爭優勢，鞏固高速乙太網路交換器龍頭廠商地位。
受益於乙太網路在高速運算的市佔擴大，交換器出貨成長使未來營收保持增速；以及資料中心速率提升，400/800G 交換器出貨占比提高，連帶提升公司毛利率。
近期本益比偏高，反應市場看好 Arista 競爭優勢。未來將持續關注 Nvidia 最新推出的乙太網路平台 Spectrum-X（目前市場佔比極低）是否有被擴大採用，可能威脅 Arista 在 AI 後端網路產品的發展空間，造成本益比波動。
