【個股觀點：AppLovin】AI驅動的廣告革命，成為市場新寵關鍵推手

AppLovin（股票代號：APP）是一家位於美國加州的移動科技公司，成立於 2012 年，專注於提供應用程式開發者的廣告、營銷和分析平台。並於 2021 年上市，迅速成為移動應用市場的重要參與者。 該公司目前擁有超過 14 億的每日活躍用戶，透過其 AI 驅動的技術平台 AXON，重新定義了移動廣告的運作方式，並專注於提升廣告投資回報率（ROAS）。在快速增長的數位廣告生態中，AppLovin 憑藉其獨特的業務模式贏得了市場和投資者的青睞。

我們看好 AppLovin 的三大理由

1.強勁的市場增長潛力：根據 J.P. Morgan 的預測，AppLovin 的軟體平台收入在未來幾年將持續增長，2025年預計達到 53 億美元，並在近期電子商務試點上取得卓越成效，特別是在時尚、美容與個人護理領域成效卓越。大型快速消費品（FMCG）品牌也開始以小規模進行測試，隨著數位廣告市場的擴展，AppLovin有潛力在未來幾年內持續提升其市場份額。

2.AXON 2.0 技術推動增長：AppLovin 的 AXON 平台是其核心競爭優勢之一，其中AXON 2.0 廣告引擎被視為其主要增長動力，該平台基於 AI 技術，能夠顯著優化廣告投放，提升廣告投資回報率（ROAS）。近期技術改進使得軟體平台的收入增長加速，第三季度的增長率達到 66%。受到電子商務廣告試點項目表現優異，第四季回報率（ROAS）已與領先的數位廣告平台（如 Meta 和 Google）匹敵，預計將推動公司營收與估值增長。

3.財務表現超出預期：截至 2024 年第四季度，AppLovin 的營收達到 13.7 億美元，年增 44%，公司第四季度廣告收入猛增 73%，達到近 10 億美元。AppLovin 提供人工智能驅動的廣告軟體，並表示其 AI模型的改進仍處於早期階段，未來將實現更個性化的廣告投放。此外美國銀行（Bank of America） 則將 AppLovin 評爲 2025 年的「首選股」，看好其軟體業務增長、整體業務表現以及電商領域的發展潛力。

從遊戲到廣告，轉型為 AI 驅動的廣告巨頭

「自從我們投入手遊產業，我們看到人們平均每天花在手機上的時間大約 4 到 5 小時，而手機App 則是最容易上手、進入門檻最低的娛樂形式，同時也是最佳商機切入點 。」執行長 Adam Foroughi 接受 CNBC 專訪時分析。

2021 年於那斯達克上市的 AppLovin 與一般手機娛樂公司不同，AppLovin 將自身業務分為兩大塊，分別是「軟體平台 Software Platform」及旗下遊戲 App。並將公司定位成提供給遊戲開發商，提升其變現能力與行銷能力的軟體工具服務商 。

其中軟體平台 Software Platform 收入來自以下三種關鍵產品：

AppDiscovery：廣告網絡（約佔軟體收入的 65%-70%）

AppLovin 經營僅次於 Google 和 Meta 的第三大行動遊戲應用程式內廣告網絡，每年帶來超過 40 億美元的廣告收入（約佔市場的 15%-20%）。

AppLovin廣告網路的基石是其AppDiscovery產品，專為廣告主提供自動化廣告解決方案。無論是遊戲開發商還是應用程式品牌商，都可以透過 AppDiscovery 設定廣告預算與需求，系統會自動分析最適合的廣告形式與目標受眾，幫助廣告主觸及更多潛在客戶。

AppDiscovery 的收費模式以「每次曝光成本」（Cost per Impression, CPI）計算，廣告效能越高，CPI 越低，AppLovin 從中獲得的利潤越多。由於遊戲與應用程式的廣告需求不斷增長，AppDiscovery 已成為公司主要的營收與成長動力來源之一。

AXON 由在網路上進行交易的廣告商和出版商收集的資料以及 AppLovin 其他業務線產生的專有資料提供支援。廣告商和發布商通常同時與多個廣告網路合作，以實現利潤最大化。

Max：廣告媒合工具（約佔軟體收入的20%-25%）

Max 是一款廣告競價工具，專為媒體和廣告主搭建廣告版位交易平台。媒體（如遊戲開發商）可以通過 Max 平台將廣告版位出售給廣告主，並透過 MAX 出價的第三方廣告商收取 5% 的費用來賺錢，廣告主則可即時競價，以最高出價取得版位。

特別的是，遊戲開發商往往身兼廣告主與媒體的角色：在推廣自己的遊戲時是廣告主，而在擁有大量玩家後則希望通過廣告版位變現，成為媒體。

Max 的收入來源主要依據廣告主的廣告支出拆帳，當廣告主在 Max 上花費越多，代表廣告版位的競價效果越好，AppLovin 獲得的收入也隨之增加。

Adjust：數據分析軟體（約軟體收入的 10%）

Adjust 為全球第二大廣告數據分析軟體平台，隨著 ATT 隱私政策所導致用戶數據僅能使用開發商內部數據，收購下 Adjust 幫助 AppLovin 將過去十多年積攢海量遊戲開發數據發揮最大價值，配合上 AXON 算法模型，大幅優化了廣告內容與遊戲玩家的匹配精準度為 AppLovin 建構了堅強的數據護城河。

Wurl：智慧電視廣告平台（占比較小）

Wurl 是 AppLovin 在智慧電視廣告領域的佈局，服務對象為內容創作者與生產公司。該平台可以將廣告投放至智慧電視設備（如 Apple TV 和 Google TV），以使用量付費的模式進行結算。雖然目前 Wurl 的收益規模仍然較小，但 AppLovin 對其未來增長潛力抱有高度期待，並將其視為新的業務拓展方向。

飛輪策略與併購布局：構建遊戲與廣告的生態優勢

AppLovin 採取了一種獨特的飛輪式策略，從自建 App、收取廣告費用，到提供強化廣告與行銷成效的工具軟體，形成了一條龍式的服務體系。這種模式的核心在於自有 App 的廣告效能越好，越能吸引廣告主增加廣告支出，同時促使更多手機 App 開發商加入合作。在此過程中，AppLovin 不僅提升了廣告收入，還獲得了更多元化的廣告投放數據，進一步優化市場分析工具，帶來更多企業端客戶，形成良性循環。

此外，AppLovin 透過積極的併購與投資活動，成功構建了一個結合遊戲內容與廣告技術的整體生態系統，進一步鞏固其市場地位，並推動業務的穩定增長。

• 2019 年，公司收購了 SafeDK，專注於數據隱私與 SDK（軟體開發工具包）管理。此項技術提升了 AppLovin 廣告系統的透明性與安全性，幫助其在日益嚴格的隱私政策環境下維持競爭優勢。
• 2020 年，宣布收購曾被喻為「美國第一手游公司」的 Machine Zone。此舉也補足了 AppLovin 在重度遊戲研發上的短板。這次收購讓 AppLovin 獲得了幾款收入穩定且具有高度用戶黏性的遊戲資產，進一步擴大了其遊戲內容的廣度。
• 2021年，AppLovin 宣布收購德國數據分析與廣告平台 Adjust。這家公司的核心在於提供手遊數據追蹤與分析工具，幫助開發者優化廣告效果。Adjust 的既有業務網絡與技術基礎，為 AppLovin 廣告生態系統注入了更多精準的用戶數據與技術支持。

競爭分析：引領手遊廣告市場，技術與生態系統成就領先地位

自數位廣告市場迅速崛起以來，AppLovin 憑藉其 Axon 2.0 廣告引擎和 Max 廣告中介平台，在手機遊戲廣告領域奠定了領導地位。這套整合了技術創新與數據優化的廣告生態系統，不僅改變了傳統廣告投放模式，也持續提升了廣告主的投資回報率，讓 AppLovin 成為遊戲類廣告的首選平台之一。

Axon 2.0 廣告引擎：以 AI 賦能廣告優化

Axon 2.0 是 AppLovin 的核心技術，透過 AI 技術學習用戶行為數據，為廣告主找到最佳投放場景，實現廣告效益最大化。該引擎不僅提升了廣告轉化率，還縮短了優化速度，使廣告主能更快速看到回報。這種高效率的廣告分發機制不僅吸引廣告主持續投入，還形成了一個正向循環：回報越高，投入越多，系統也隨著數據增長而更精準。相比競爭對手，Axon 2.0 尤其擅長處理遊戲內廣告，因為其數據模型基於活躍玩家行為，定位更精準。這一優勢使其在高競爭的廣告市場中脫穎而出。

Max 廣告中介平台：掌握廣告分發主導權

Max 廣告中介平台是 AppLovin 生態系統的另一關鍵支柱。作為廣告的「賣場」，Max 提供了一個價高者得的競價機制，幫助開發者將廣告版位以最優價格分發給不同的廣告聯播網，包括 Google 和 Meta 等巨頭。這一模式確保了廣告收益最大化，同時提升了廣告版位的價值。Max 的廣泛採用也讓 AppLovin 成為廣告分發市場的主導者，根據 AppLovin 先前財報數據顯示，全球下載量前 100 名的遊戲中有三分之二選用 Max 作為廣告中介平台。

數據與技術結合：建立競爭壁壘

AppLovin 的成功不僅在於技術的優勢，更在於其對數據的掌控力。過去，遊戲廣告行業的中介平台主要依賴 Google Admob 和 Ironsource，但這兩者在市場競爭中的劣勢，卻為 Max 提供了崛起的機會。Google Admob 的競價系統表現欠佳，常出現聯播網出價更高卻未能獲得廣告分發的情況；而 Ironsource 則在被 Unity 併購後，由於整合問題與定價爭議，開發者使用意願大幅下降。相較之下，Max 的公平競價模式和高效運作，迅速吸引了大批開發者接入，讓其在市場中異軍突起。

蘋果在 iOS 上廢止 IDFA 廣告追蹤後，市場普遍面臨用戶定位變模糊的挑戰。許多廣告平台只能依賴 AI 進行建模預測。而 AppLovin 手握每日十四億 App 用戶的廣告行為數據，特別是遊戲內廣告的數據，使其在用戶定位的精準度上更勝一籌。與 Google 和 Meta 從混雜的數據中篩選符合遊戲廣告需求的玩家相比，AppLovin 的數據更加聚焦，成效也更顯著。

順應市場趨勢：受益於混和變現遊戲的崛起

近年來，中度混和變現遊戲的崛起為 AppLovin 的廣告生態系統注入了更多高價值用戶。這些遊戲內建大量廣告，同時玩家付費能力較強，為廣告主創造了更高的轉化率。AppLovin 的系統在這一趨勢下，不僅提升了廣告效能，還吸引了更多廣告主投入資金，形成了穩定的增長循環。

全球表現：遊戲類廣告領域的佼佼者

在遊戲類廣告市場，AppLovin 表現幾乎僅次於 Apple Ads 和 Google Ads，顯示其在該領域的專業性與技術實力。但非遊戲類廣告的市場表現則相對普通，顯示其競爭優勢仍主要集中在遊戲領域。不過，隨著中介平台 Max 的影響力增強，及 Axon 2.0 的優化速度直追 Meta / GOOG，AppLovin 在未來仍具備極大的發展潛力。

行動裝置引領變革：應用程式主導數位廣告市場成長潛力

消費行為逐步向行動通訊設備轉移，這使得行動廣告成為品牌多樣化行銷策略的關鍵。今年近 60% 的線上交易已經在行動設備上完成，且預計到2025年底會增至62%，消費者對行動購物的偏好愈發明顯。

2024年全球移動電子商務銷售額預計將達到2.52兆美元，較去年增長16%。這促使越來越多的品牌將行動廣告納入行銷策略，進一步推動了行動廣告收入的增長。預計美國行動廣告支出，特別是應用程式內廣告，將增長至超過 2000 億美元（年增 15%），全球支出則將增至 4000 億美元（年增 11%）。

隨著數位廣告市場的擴展，AppLovin 等公司展示出強勁的市場增長潛力，預計到2025年其平台收入將達到 53 億美元。特別是在電子商務領域，許多直銷（DTC）品牌的廣告支出已經擴展到客戶獲取預算的 15-20%，並且回報率穩定，尤其是在時尚、美容及個人護理等領域。隨著大型快速消費品（FMCG）品牌開始進行小規模測試，未來在個人護理等領域的增長潛力更為明顯。

4Q24 財務表現驚人：超乎預期的營收表現及對 2025 年的樂觀預期

AppLovin 於 2024 年第四季度再次交出亮眼的財報，總收入達到 13.73 億美元，超過市場預期的 12.6 億美元，淨利潤來到 5.99 億美元，同比增長來到的 248 %，全年淨利潤達 15.7億美元，年增率更是來到驚人的 343 %。

AppLovin 表示，公司在連接電視（CTV）領域幫助直銷品牌創建定向廣告方面具有「巨大潛力」。公司去年開始允許在線零售商購買移動廣告，並表示其AI模型的改進仍處於早期階段，未來將實現更個性化的廣告投放。

「前方的路線充滿了迭代優化的機會，隨着執行的推進，我們相信能夠繼續爲股東創造價值。」

結論：估值突破 1,000 億美元，電子商務廣告擴張與技術領先推動市占率提升

儘管過去兩年 AppLovin 的股價已有驚人漲幅，但 AppLovin 憑藉其創新的技術、生態系統的整合以及市場需求的準確把握，成功在數位廣告與行動遊戲市場中占據領導地位。AppLovin在廣告投資回報率（ROAS）上已追平 Meta 和 Google 等行業巨頭。這不僅顯示出其技術實力，更說明其具備分食巨頭市場份額的潛能，為未來的增長鋪平道路。

特別是在電子商務廣告領域，試點項目成績卓越，吸引了更多廣告主向平台傾斜，尤其在時尚、美容與個人護理等潛力領域的表現尤為突出。同時，AXON 2.0 技術的升級顯著提升了廣告投放效率，使軟體平台收入於第三季度增長 66%，展示了其營運模式的高效與持續性。電子商務廣告市場的增長機遇和管理層的明確規劃，我們認為其估值仍具顯著上行空間，長期投資潛力不可忽視。

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